解读巴菲特中期的投资哲学

如果把巴菲特早期的投资理念定义为雪茄蒂投资，即“买便宜的商品”，那么中期的投资理念就是“以低估或合理的价格买入优秀的企业”，我们指的是1969年到1989年这个中期。

很多人认为巴菲特收购一家公司，就会进入目标公司的董事会，用自己的想法去影响或者改变管理层。首先，我们必须承认，他全面接管伯克希尔哈撒韦公司后，开始频繁进行有控制的投资，但同时并没有放弃一部分普通股的股权投资，而这部分股权投资巴菲特并没有操作权。但是，无论是控制权还是少数股权投资，他选择企业的理念是没有区别的。他在1975年写给股东的信中首次向外界披露了自己的投资理念，当时他45岁。他在信中写道：“有利的经济特征，德才兼备的管理，以有吸引力的价格买入并长期甚至永久持有。”很明显，这种表达方式和早期任何企业只要便宜就能买的说法大相径庭。

1976年，他进一步完善了这种投资理念，即增加了能力圈的表述。我们选择这些股票是从长期投资的角度出发，像购买一家运营公司100%的股份一样考虑以下因素：(1)良好的长期经济特征；(2)管理层人才济济，廉洁奉公；(3)以低于私人所有者价值标准的有吸引力的价格购买；(4)这个行业是我们熟悉的，我们有能力判断这个行业的长期前景。

事实上，巴菲特在总结他的投资理念时并没有集中在持股上，但我们在阅读他的投资行为时发现了这个特点。那是因为巴菲特根据上述特征选择企业时，符合这些特征的企业较少，所以一旦发现这类企业，他就会大量买入股票，演变为集中持股。

在这里，我们需要思考一下，巴菲特在践行价值投资理念的时候，是如何从购买廉价商品转变为以合理价格购买优秀企业的。这要从三个角度来理解。首先，他自己买了伯克希尔？哈撒韦是个便宜货，但纺织业的艰难经营让他觉得，如果时间一长，企业每况愈下，最便宜的东西的价格优势很快就会被持续的亏损和不断的资金需求吞噬。

其次，它受到了查理孟格和菲力普费希尔的影响。用巴菲特自己的话说，“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆那样只建议买便宜货。他开阔了我的视野，我以非凡的速度从猩猩进化成人类。”。最后一个重要原因是，在芒格的建议下，他们通过蓝带印刷公司收购了第一家优秀企业“西施糖果”。通过观察西施糖果的运营和财务表现，他深刻感受到了优秀企业和便宜货之间的巨大差异。

巴菲特说：“因为我把自己当成了企业的经营者，所以我成为了更好的投资者；因为我把自己当成一个投资者，所以我成为一个更好的经营者。“从那以后，他彻底扭转了早期的投资理念，但安全边际原则永远不会放弃，通过套利投资等无风险资产配置，让自己一直处于防守反击状态。但以上仍不是他投资理念的全部，需要在巴菲特后期的投资理念中进一步解读。